Teniendo en cuenta la relación de cotización entre dos empresas de negocios similares como lo son el de Chevron Corp. (CVX) y Exxon Mobil Corp.  (XOM), observamos que existe una oportunidad de rotación de vender la acción de XOM y comprar la acción de CVX.

Para ello consideramos los siguientes aspectos:

• Desde el inicio del año,  la acción de XOM  registra una suba del 12%. Mientras que, CVX, mostró un crecimiento de aproximadamente 4% en igual período.
• Comparando punta contra punta  (últ. 12 meses), XOM registra una performance positiva del 8%, mientras que CVX tuvo una caída del 1%. Esto generó que el ratio entre ambas se encuentre alejado del promedio en gran medida, generando de esta manera que $XOM se encuentre sobrevaluada en comparación con $CVX.
• Por otro lado, desde el punto de vista más fundamental, si bien ambas cuentan con sólidos balances y gran generación de caja, históricamente Chevron cotiza a múltiplos más elevados que Exxon Mobil, dado su presencia geográfica, portafolios premium de activos, diversas adquisiciones y el aumento consecutivo de sus dividendos durante 37 años.
• Por lo tanto, sugerimos rotar la posición de Exxon Mobil a Chevron Corp.

Chevron (CVX)🛢️

• Chevron Corporation es la segunda compañía de energía más grande de EE. UU., después de Exxon Mobil. La empresa gestiona sus inversiones en subsidiarias y afiliadas, proporcionando apoyo administrativo, financiero, de gestión y tecnológico tanto a subsidiarias estadounidenses como internacionales que participan en operaciones totalmente integradas de petróleo, químicos y minería, así como en generación de energía y servicios energéticos.
• Chevron opera en 180 países y cuenta con una sólida red de estaciones de servicio minoristas bajo las marcas Chevron, Texaco y Caltex. Además, la compañía está involucrada en la búsqueda de soluciones de energía alternativa.
• La producción de petróleo crudo y líquidos de gas natural es, con diferencia, el segmento más valioso para Chevron dada su mayor rentabilidad en comparación con las actividades de downstream como la refinación.  A pesar de que los ingresos atribuidos a la producción de petróleo crudo y NGL son menores en comparación con los negocios de downstream como la venta de productos refinados, la rentabilidad es mucho mayor.

ExxonMobil (XOM)🛢️

• Exxon Mobil Corporation, fundada tras la fusión de Exxon y Mobil en 1999, es una de las mayores compañías petroleras integradas verticalmente. Generó $36 mil millones en ganancias en 2023, principalmente de la venta de líquidos y gas natural. La empresa destaca por su diversidad geográfica en exploración y producción, y liderazgo en la industria de refinación con una capacidad de 5.4 millones de barriles por día.
• Es líder internacional en refinación downstream, con más de 5,000 estaciones de servicio propias/arrendadas y una capacidad de refinación de 5 millones de barriles por día en sus 21 plantas.
• Modelo de negocio integrado: Aproximadamente el 40% de sus flujos de caja libres provienen de operaciones de refinación y químicos, proporcionando estabilidad financiera frente a la volatilidad del mercado.

• Actualmente las acciones de Exxon se negocian a 12,8x respecto a sus beneficios generados, comparado con un rango promedio histórico de 13 años de 12x-20x. También se negocian a un múltiplo de precio/valor contable retrospectivo de 2,21x, en el punto alto del rango promedio histórico de 1,7x-2,3x, y a un múltiplo de precio/flujo de efectivo de caja de 8,24x, cerca del extremo inferior del rango 7,2x-11,6x.
• En cambio, las acciones de Chevron se negocian a 13,68x respecto a sus beneficios, comparado con un promedio histórico de 13x-32x. El ratio de precio respecto a valor contable se ubica en 1,8x, justo sobre el máximo de su promedio histórico en el rango 1,4x-1,8x y a un múltiplo de 8,15x en cuanto a su precio/flujo de efectivo y relativo a un rango promedio de 6,4x-11,4x.

• En el cuarto trimestre, Exxon superó las expectativas de Wall Street con ganancias ajustadas de USD $2,48 por acción frente a los USD $2,21 esperados, aunque sus ingresos de USD $84,3 mil millones no alcanzaron los USD $85,2 mil millones previstos. La empresa reportó una ganancia neta de USD $7,63 mil millones, un 40% menos que el año anterior, debido principalmente a un cargo por deterioro de USD $2 mil millones en California.
• A pesar de la volatilidad de los precios del petróleo y una disminución en los beneficios de sus segmentos de petróleo y gas y productos energéticos, la empresa se mostró optimista sobre el aumento de su capacidad de ganancia desde 2019. Exxon también anunció inversiones significativas en la Cuenca Pérmica, Guyana y el mercado del litio, con planes de comenzar la producción de litio en 2027.
• Chevron, por su parte, reportó una caída significativa en sus beneficios en el cuarto trimestre respecto al año anterior, debido a diversos cargos por deterioro, pero aún así logró devolver una cantidad récord de efectivo a sus accionistas en 2023. La empresa devolvió USD $26,3 mil millones a los inversores, a través de USD $11,3 mil millones en dividendos y recompra de USD $14,9 mil millones en acciones, y aumentó su dividendo trimestral en un 8% desde marzo.
• En el cuarto trimestre, sus ganancias ajustadas fueron de USD $3,45 por acción, superando las expectativas. Es importante destacar que la compañía enfrentó pérdidas en activos de petróleo y gas en EE UU por cargos de deterioro y costos de desmantelamiento de USD $3,7 mil millones, que le pesaron a la hora de presentar sus resultados trimestrales.

• A modo de síntesis, entendemos que los ratios que consideran el valor libro de la acción y el flujo de efectivo, son más atractivos para el caso de Chevron. Por otro lado, al tener mayor exposición al segmento de upstream (exploración y producción), si bien los riesgos son levemente más elevados, los beneficios podrían ser mayores. Esto le permite mayor consolidación geográfica y mayor diversificación.
• Ante ello, sugerimos la rotación de Exxon Mobil  a Chevron Corp., dado el potencial que tiene hasta el máximo alcanzado previamente (20%) vs Exxon Mobil (4%), el impacto de las diversas adquisiciones en su portafolio de activos, y volver a ubicarse en ratios de valuación más elevados dado su promedio histórico.