Teniendo en cuenta la relación de cotización entre dos empresas de negocios similares como lo son el de Transportadora de Gas del Norte (TGNO4) y Transportadora de Gas del Sur (TGSU2), observamos que existe una oportunidad de rotación de vender la acción de TGSU2 y comprar la acción de TGNO4.

• Si bien en el último mes ambas acciones poseen retornos similares (40-50%), la rotación se corresponde con el retorno potencial dados los nuevos ratios de valuación futuros ( justificados por el aumento tarifario que rige a partir del mes en curso).
• Teniendo en cuenta el aumento del 675% que recibieron tanto TGS como TGN, arribamos que la valuación de TGN es menor que la de TGS.
• Esto se observa al analizar el ratio Precio/Beneficios Futuro de 11x para TGS y 9,14x para TGN, respectivamente. En cuanto al EV/EBITDA (valor de la empresa en comparación a sus ingresos por negocio) es de 5,62x para TGS, y de 3,1x para TGN. De esta manera, suponemos un mayor retorno posible para el caso de TGN a fin de equipararse las valuaciones.
• Esto se corresponde con la mejora sustancial del segmento regulados, que representa más del 90% de los  ingresos para el caso de TGN. Mientras que para TGS, es menor al 30% el segmento mencionado.
• Si bien ambos ratios de valuación quedarían por debajo de la mediana de 10 años, y sumado a que TGS cuenta con un diferencial (exposición a Vaca Muerta), entendemos que la relación riesgo - retorno es mejor para TGN.
• Adicionalmente, se espera que las tarifas se ajusten a partir de un índice desde mayo del 2024, compuesto principalmente por variables como la variación del salario privado, y la inflación. Por lo que se espera que sea una alternativa para protegerse de esta última.
• 👉Por lo tanto, sugerimos rotar la posición en Transportadora de Gas del Sur (TGSU2) a Transp. de Gas del Norte (TGNO4).

Transportadora Gas del Sur

• A partir del aumento tarifario, arribamos a ingresos de aproximadamente ARS 1.149.492 millones (ARS 425.000 millones corresponden al segmento no regulado). Tomando como márgen EBITDA un 45% (similar al 2017-2018 con pico de tarifas), nos arroja un EBITDA cercano a ARS 520.000 millones.
• En cuanto al ingreso neto, esperamos que este sea aproximadamente un 59% del resultado operativo, lo que nos brinda ingresos netos por ARS 214.000 millones. De esta manera, concluimos en un P/E Fwd. de 11x, y un EV/EBITDA de 5,62x (EV. al cierre del 9/4 de ARS 2.907.972 millones).

Transportadora Gas del Norte

• En cuanto a TGNO4, de la mano del ajuste tarifario arribamos a ingresos de aproximadamente ARS 512.968,82 millones pertenecientes al segmento regulado que a día de hoy refleja el 91% de los ingresos de la compañía.
• Tomando como punto de partida el periodo 2017-2018 donde se dio el último pico de tarifas, esperamos un EBITDAcercano a ARS 333.429,73 e ingresos netos por ARS 125.677,36 millones. De esta manera, arribamos a un P/E fwd de 9,14x y un EV/EBITDA de 3,10x.

• A modo de síntesis, entendemos que luego del ajuste tarifario, ambas empresas lograrán una fuerte recomposición de los ingresos del segmento regulado, lo que les permitirá mejorar ampliamente sus márgenes, compresión de sus ratios de valuación, a la vez que mantienen sus planes de inversión.
• A su vez, lograron un esquema de ajuste que considera la inflación lo que va a permitir mantener los ingresos en términos reales. Sin embargo, hay que identificar que como riesgo debería considerarse la posibilidad de fallos judiciales que demoren los aumentos como sucedió en el 2016.
• Ante ello, sugerimos la rotación de TGSU2 a TGNO4, dada la mayor compresión de sus ratios de valuación, y por el mayor atractivo con el que cuenta su relación riesgo - retorno.